东方隔热条PA66 H20正荣2负约：“正荣系”债务危急进行时，申万宏源债券承销掉队

　　4月14日东方隔热条PA66，正荣地控发布公告，由于50个责任日延期期截止，H20正荣2债券阐明讲求负约。而就在数日前的4月2日，与正荣地控同属“正荣系”的正荣集团有限公司文书已被福州市中东谈主民法院裁定进入停业计帐方法。

　　与此同期，H20正荣2的主承销商之申万宏源（000166），也在季度债券承销榜单中悄然掉队，规罚单与商场份额流失的双重压力正在浮出水面。

　　“正荣系”的债务危急

　　凭据公告东方隔热条PA66，正荣地控应于2026年1月27日兑付H20正荣2分期偿付本息约2.13亿元，前期执有东谈主会议给予了50个责任日的延期期，2026年4月14日，延期期讲求到期，但公司仍没能全额筹集偿债资金。因此，由于延期期内本金陆续计息，收敛公告讦布之日，公司需要偿付的本息共约3.07亿元；同期，正荣地控还没能足额偿付HPR9分期偿付利息约1130万元，两笔负约计约3.18亿元。

　　H20正荣2的负约，背后是“正荣系”的全体债务风险，就在数天前的4月2日，正荣集团有限公司被福州市中东谈主民法院裁定受理停业计帐案，这意味着，这仍是采集四年销售额冲突千亿、在2021年达到1456亿元历史峰值的闽系房企，讲求走到了止境。

　　从爆雷到停业计帐的四年，正荣集团走得相等极重。2022年2月，其地产上市平台正荣地产（06158）发布公告默示资金病笃，展望法偿还3月到期债务，自此拉开爆雷序幕；往日5月，5笔计5300万好意思元利息法支付，信用危急爆发，在这之后，正荣集团堕入漫长的债务重组泥潭，恒久未能起死复活。

　　正荣集团的崩塌其实早有预兆，三条红线出台后，房企的融资环境发生了窜改，销售情况也执续恶化，公司在杠杆彭胀模式下东方隔热条PA66，堕入了不成逆的流动危急。

　　从数据来看，2025年，正荣地控的蜿蜒控股鼓动正荣地产达成约销售额43.44亿元，同比着落35.44；2026年1-3月，约销售额仅9.64亿元，同比着落14.23，销售端的执续萎缩奏凯侵蚀了公司基本的偿债开端。财务面，正荣地产2025年年报夸耀，2025年收入为97.92亿元，公司领有东谈主应占蚀本为174.40亿元，较2024年的68.3亿元蚀本大幅扩大。

　　正荣地控看成正荣地产蹙迫的境内子公司，连年来也雷同濒临较大的偿付压力，隔热条PA66收敛2025年6月30日，公司货币资金余额约26.76亿元，较2024年末着落11.51；财富欠债率已攀升至102.57，堕入资不抵债的境。

　　申万宏源：债券承销业务受挫东方隔热条PA66

　　就在H20正荣2负约之际，其承销商申万宏源也正在经历债券承销业务的滑坡。

　　凭据Wind发布的2026年季度债券承销排名榜，券商（不含地债）总承销金额前三甲区分为中信证券（600030）、国泰海通（601211）和中信建投（601066），区分为3055.9亿元、2458.2亿元和1982.3亿元。与此同期，2026年季度内地债券总刊行额为19.7万亿元，同比着落4；信用债发步履4.5万亿元，与上年同期执平。

　　在商场全体刊行量稳中有降的布景下，头部券商的迫临度跳跃耕种，而申万宏源在券商债券承销榜单中的排名却再度下滑。2026年季度，申万宏源承销金额只消854.7亿元东方隔热条PA66，排名8；2024年季度，申万宏源的承销金额为784.8亿元，排名6；2025年季度，申万宏源则承销了874.4亿元，排名7。

　　在行业头部券商畛域竞赛加快的布景下，国泰海通通过并达成畛域跃升，中信证券所以过3000亿元的承销金额稳坐榜，在这个赢通吃趋势日益彰着的商场中，申万宏源矢志不移的态势果决默契。

　　监管罚单频现

　　在债券承销事迹下滑的背后，申万宏源还在规层面濒临执续的压力。

　　2024年2月，证监会发布公告，对申万宏源证券接管责令改正门径，指出其承销尽调不圭表，部分形状未对可能影响刊行东谈主偿债能力的事项进行充分矜恤和核查；受托解决履职尽职不到位，个别形状未对存续期影响刊行东谈主偿债能力事项进行追踪并及本事析影响。

　　投行业务面，2025年3月，申万宏源证券承销保荐因在国宏用具系统（锡）股份有限公司IPO保荐形状中未充分核查研发东谈主员认定及研发插足准确，被上海证券来回所给以通报月旦，两名保荐代表东谈主被禁业6个月。资管业务雷同未能幸，2025年8月和10月，申万宏源资管和申万宏源区分因私募财富解决业务投资解决不圭表、个别私募财富解决谋略主动解决不及、过错事项未在规如期限内向投资者露出等问题，被上海证监局出具警示函。子公司层面，2025年7月和10月，申万宏源西部证券及五渠振兴街商业部区分因反洗钱解决不到位、违纪罗致客户等问题被处罚。

　　密集的罚单对公司的监管评、业务资历乃至声誉王人可能产生影响，尤其是在现时“统监管、压实中介包袱”的计策向下，债券述说纠纷中承销商的民事抵偿包袱在国法试验中正在被不绝夯实。

　　现在来看，对正荣集团而言，停业计帐已是板上钉钉；对申万宏源而言，季度的债券承销排名下滑是敲响了警钟，在行业迫临度耕种、监管执续压的夹攻下，中型券商需要在畛域与规的夹缝中寻找冲突的空间。

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